2022年两会后市场解读

　　原创 徐远 徐远观察 

　　前两年，我国经济增速平均5.1%，其中外需贡献很大，内需增速不到4%。2021年4季度，更是只有3%左右，处于多年来低位。

　　在低基数的基础上，实现5.5%的增长并不容易。政策部门做好了预案：财政大发力，货币总预备。然而，2022年经济风险很多，政策可能还需加码。

　　经济偏冷，政策偏紧，预期转弱，是目前的基本面。财政资金定点投喂，难以流向市场，更难孕育市场环境，股市下跌是基本面的映射。

　　悲观预期能否扭转，股市能否止跌反弹，取决于货币是否会松，以及松的力度。

　　2022年，货币宛如杨贵妃，万千宠爱集一身，千呼万唤不出来。

　　货币，货币!

　　2022年两会，为全年设定了5.5%的经济增长目标，主要考虑是“稳就业保民生防风险”。只有做大经济蛋糕，才能拉动就业;只有拉动就业，才能保障民生;只有保障民生，才能防住风险，这是经济大局的根本要求。

　　防风险不能依赖转移支付和社会救助，那是风险爆发以后的补救，不是防风险，而是救风险。治病救人固是善举，但远不如防患于未然。人们会为泰坦尼克触礁之后的悲壮救援而热泪盈眶，但真正的英雄，是深谋远虑，防止大船触礁的人。岁月静好，从来都不免费!

　　在经济遇冷的情况下，5.5%的目标并不容易，需要付出艰苦的努力。去年增速高达8.1%，有基数低的因素，两年平均只有5.1%。扣除外需，内需增长只有4%左右。去年4季度内需增速更低，只有3%左右。这是我们保增长的真正基数。

　　需求收缩，预期转弱背景下，今年消费增速可能下滑，净出口增速也可能下滑，经济增长必须依靠投资大幅增长。

　　消费由收入决定。经济增速下滑，收入增速下滑，消费增速也会下滑。疫情带来的不确定性，也让人们的消费趋于保守，今年消费增速不会太高。欧美疫情趋向平稳，生产能力逐渐恢复，叠加滞涨压力，今年欧美经济增速会大幅下降，对中国产品的需求会减少，很难指望今年净出口对我国经济增长有很大贡献。

　　乐观估计，今年消费增速保持在4%，净出口增速不拖后腿，达到5.5%，则投资必须增长7.55%，才能实现全年5.5%的经济增长目标。这个增速，约是前一年的两倍，并不容易。何况，刚才的消费和出口的估计，都偏乐观。

　　投资分为三大块，分别是制造业、房地产、基建。制造业投资的主体是企业，政策直接影响的空间不大，主要靠改善预期间接影响。房市预期转弱，房产税依然有可能出台，头部房企会很谨慎。即便在乐观的情况下，制造业和房地产投资增速也不会高。

　　政策可以直接影响的是基建。要实现7.55%的投资增速，今年基建投资增速需要从去年的0.4%提升到13.8%，规模增加约2.5万亿元，需要很大的政策力度。目前我国基础设施已经较好，甚至适度超前。大规模上基建，需要担心财政效率问题。

　　政策已经做好了稳增长的方案。政府工作报告指出，今年财政“支出规模比去年扩大2万亿元以上”，结合其他配套政策，合计带动2.5万亿的投资不成问题。一切顺利的话，5.5%的增速是可以实现。

　　不过，今年经济风险还是很大：疫情可能再次扩散，消费增速、房地产投资增速净出口增速，都可能不及预期。如果这些风险出现，政策储备仍有多种选择，财政可以加码支出，加大力度保增长。货币政策尚未发力，还可以通过宽松的货币政策来支持经济增长。

　　政策目标高于预期，政策发力稳增长，股市为何大跌?

　　主要原因，是目前发力的主要是财政政策，货币政策没有发力，而财政资金强调的是精准，主要流向政府主导和有关的部门，很难流向市场，也就很难改变市场的悲观预期。

　　一个新情况是，在以前(1)“利率双轨制”的基础上，近年来叠加(2)经济增速下行，(3)CPI和PPI的通胀背离，三者共同导致“结构性实际利率扭曲”，具体表现是民营实体借贷成本高，资金需求很弱，民营经济内生收缩。这样一来，预期很难扭转，悲观情绪甚至有所加重。股市的下跌，是这种局面的反应。

　　如何孕育市场生态，改变悲观预期?

　　一个选项，是房地产政策显著宽松。但是，在“房住不炒”的基调下，房产税还可能出台，房地产很难大幅放开，边际松动不能扭转预期。

　　另一个选项，是货币政策的显著宽松。通过显著降息，降低资金成本，刺激民营实体资金需求，进而带动经济、就业的增长和民生的改善，这是当前最有效的政策选项。

　　未来资本市场的走向，取决于货币政策的宽松程度。小幅宽松，资金依然沉淀到国有相关部门;中幅宽松，一部分资金会溢出到民营实体;大幅宽松，才会扭转悲观预期，资金才会到股市里。

　　根据目前政策基调，只有经济风险明显加大，财政政策独木难支，货币才会转向宽松。目前货币政策的总基调，依然是保持稳健。政策出台的时机、力度、效果，不确定性都很大，股市的波动还会很大。

　　后市演绎，要重点关注货币信号。

　　在3月13日晚上的直播分享，分为三部分：

　　第一部分，对今年两会的政府工作报告进行了解读。重点解释了为何设定5.5%的增长目标，以及实现这个目标的基数、难度，并从投资、消费和净出口三大需求的角度，推算如何实现5.5%的增长目标。推算之后，分析了可能的经济风险。

　　第二部分，对资本市场走势进行了分析。重点分析了稳增长背景下，年初以来股市和债市大幅回调的原因，并给出了股市触底反弹的条件，以及要重点关注的信号。

　　最后，是问答环节，回答同学们关注的问题。

　　徐远教授认为：

　　(1)5.5%的增长目标，是“稳就业保民生防风险”的需要。

　　(2)今年出口和消费预期较弱，经济增长必须依靠投资。

　　(3)制造业和房地产投资增长有限，基建投资需大幅增长。

　　(4)财政政策已经大幅发力。

　　(5)财政资金难以流向市场，无法孕育市场生态，更无法改变悲观预期。

　　(6)货币政策依然偏紧，结构性实际利率扭曲导致民企借贷成本高昂。

　　(7)经济依然面临多重风险，包括疫情扩散、消费疲软、出口不及预期，以及房地产投资大幅波动。

　　(8)当经济风险加大，财政独木难支，货币才会转向宽松，需关注相关信号。

　　(9)股市走向，取决于货币政策，小幅宽松无效，显著宽松才能扭转预期。

　　(10)利率长期趋势下降，珍惜国债安全资产。

　　(11)房价趋势不变，分化将继续加剧，房产税和相关不确定性依然存在。

　　本次问答环节关注度较高的问题有：

　　宏观：

　　1、央行上交1万亿到财政，有解读说相当于投放基础货币，大约相当于50个基点的全面降准。老师怎么看，对股市、债市有什么影响?

　　2、老师此前分析应该是货币政策发力，现在政府却重点发力财政，是不是意味着降准降息的空间会变小呢?

　　3、俄乌冲突升级，欧美制裁俄罗斯能源，会不会导致全球进入滞涨，对中国的经济和通胀有什么影响?

　　4、观察社融数据发现，每年1月社融都会大幅增加，请问这是为什么呢?

　　股市：

　　5、持有的中概、医疗白马股都亏损约20%，现在割肉太心疼了，不知道放三年能否转亏为盈?

　　6、政府表态推动平台经济、数字经济发展，同时又引导美团向商户让利，滴滴暂停香港上市，中国互联网公司的前景如何，股价什么时候能涨起来?

　　7、您多次建议过在股市下跌过程中最好不要左侧交易，采取右侧交易风险较低，在实际操作中，如何保证是在右侧交易，而不是在半山腰抄底?

　　8、现在资本市场形势太差，基金定投还应该坚持吗?

　　9、这波疫情对股市下跌的影响有多大?股市会像2020年一样，实现深V反弹吗?

　　10、之前提到中证500估值很低，是相对比较安全的资产，目前中证500还有值得继续持有吗?

　　债券：

　　11、今年债券市场的走势是否取决于货币政策，如果政府重点发力财政，货币没有大幅宽松，债券市场还有机会吗?

　　12、普通投资者如何购买长期国债，有哪些渠道可以选择?

　　房产：

　　13、今年两会对房产税没有明确表态，买房是赶紧上车，还是等政策明朗后再说?

　　14、多地放松房地产信贷政策，郑州取消“认房又认贷”，房地产还有宽松空间吗，后续还会进一步宽松吗?

　　黄金：

　　15、黄金ETF已定投2年，目前大涨的行情下，黄金ETF是继续持续定投还是等待回调后再定投呢?

　　16、俄乌冲突，给黄金价格带来一些意外因素，之前对黄金价格的预判和分析是否有更新?

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